Aunque algunos titulares dicen que Pershing Square oferta de compra de Universal Music Group (UMG) valora la compañía en 64 mil millones de dólares, lo que lo convertiría, con diferencia, en el mayor acuerdo de la industria musical jamás realizado; si entras en los detalles de la oferta, parece que el fundador y director ejecutivo de Pershing Square, Bill Ackmanestá tratando de comprar el major a bajo precio. Al menos esa es la evaluación de algunos inversores musicales y ejecutivos de la industria musical de Wall Street.
Por un lado, a pesar de todos los titulares que promocionan la valoración de más de 60 mil millones de dólares de la complicada oferta, la opción en efectivo, si estuviera disponible para todas las acciones (que no lo está), ni siquiera sería mayor que la oferta pública inicial de UMG.
La valoración de Pershing Square se basa en su visión prospectiva de que el precio de las acciones de UMG tendrá un valor proyectado de 30,40 euros (35 dólares) por acción el 31 de diciembre de 2026, lo que daría al acuerdo una valoración de 55.550 millones de euros (64.000 millones de dólares). Sin embargo, si lee la carta de Pershing Square a la junta directiva de UMG, dice que los accionistas de UMG pueden optar por recibir todo el efectivo o una combinación de acciones y efectivo. Si los accionistas optan por recibir todo el efectivo, recibirán 22 euros por acción, lo que daría al acuerdo un valor total de 40.340 millones de euros (43.000 millones de dólares).
En resumen, 43.000 millones de dólares colocarían el acuerdo por debajo de la valoración de UMG después de su primer día de operaciones, cuando cerró a 25,10 euros, lo que le daría una valoración de 46.000 millones de euros (entonces alrededor de 54.000 millones de dólares). Pero incluso la valoración de 43.000 millones de dólares es una cifra irreal, porque Pershing Square sólo propone aportar 9.400 millones de euros (10.850 millones de dólares) para pagar su acuerdo inyectando 2.500 millones de euros (2.890 millones de dólares) en efectivo, recaudando 5.400 millones de euros (6.230 millones de dólares) en deuda y obteniendo otros 1.500 millones de euros (1.730 millones de dólares) para la financiación mediante la venta de Spotify de UMG. tenencias.
La oferta no vinculante pagará a los accionistas 5,05 euros (5,82 dólares) por acción y el equivalente a 0,77 acciones nuevas de UMG, lo que haría que el número de acciones cayera un 17%, de 1.833 millones a 1.541 millones de acciones.
Si se añaden los 2.500 millones de dólares que Ackman todavía tiene en acciones de UMG (pagó 4.000 millones de dólares en 2021 por aproximadamente el 10% de UMG y, en 2025, vendió alrededor de 1.500 millones de dólares de esa cantidad, dejándolo con una participación del 6,2% en la empresa), eso significa que está tratando de tomar el control de UMG por un total de alrededor de 12.000 millones de dólares, no 64.000 millones de dólares. Además, sólo está poniendo sobre la mesa 5.500 millones de dólares del propio dinero de Pershing Square. Si los accionistas aceptan la propuesta de Pershing Square, al final del acuerdo, Pershing poseerá una participación del 11,7% en las acciones de UMG, según un Cartelera transcripción de un Pershing Square conferencia con analistas de Wall Street.
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Lo que Ackman realmente está tratando de hacer, dicen los ejecutivos financieros de la industria musical, es hacerse cargo de UMG a bajo precio o, al menos, provocar aumentos en el precio de las acciones de UMG.
Como lo expresa un inversionista financiero de la industria musical: “Ackman está diciendo: 'Créanme, soy el hombre indicado. Pondré una gran junta; cotizaremos en los EE. UU., nos desharemos de los chicos de Europa y listo”. Ese ejecutivo describe la oferta de Pershing Square como una “transacción sin transacción”. ¿Realmente está comprando la empresa o está diciendo: 'Pónganme a cargo y a la empresa le irá mejor'?
Un ejecutivo financiero de la industria musical dice de manera similar: “Si bien la oferta es impresionante a primera vista, está estructurada financieramente con muy poco efectivo, nueva deuda y un componente de capital muy grande en una nueva estructura de UMG. Los accionistas no obtienen una prima en efectivo; están haciendo una apuesta sobre la valoración que Pershing Square dice que puede obtener en el futuro”.
Pershing Square apuesta a que todos los accionistas actuales optarán por adquirir el equivalente al 77% de sus acciones y 5,05 euros, en lugar de retirar dinero y optar por adquirir 22 euros por acción. Sin embargo, si los accionistas deciden aceptar el pago en efectivo, los cálculos no funcionan. Como lo expresa el equipo de analistas de investigación de Barclays Bank European Media Equity: “En realidad, no existe ninguna alternativa al efectivo”.
Si, como espera Pershing Square, los accionistas existentes optan por tomar el equivalente al 77% de una acción por cada acción en circulación y 5,05 euros, el componente en efectivo asciende a 9.300 millones de euros, que el dinero sobre la mesa cubriría prácticamente. Alternativamente, la oferta en efectivo de 9.400 millones de euros que está sobre la mesa sólo permitirá a los accionistas comprar, a 22 euros por acción, 444,3 millones de acciones, o sólo el 23,3% de las acciones en circulación.
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Es poco probable que todos los accionistas opten por aceptar todo el efectivo, y es igualmente improbable que todos opten por aceptar el acuerdo de intercambio de 0,77 euros por acción más 5,05 euros por acción, lo que significa que probablemente será una combinación de ambos. Pero como lo expresa el equipo de medios europeos de Barclays, de cualquier manera, “el número de accionistas que pueden obtener 22,00 euros por acción o 100% en efectivo sería muy pequeño”.
Otros se preguntan si la oferta es real. “¿No está simplemente tratando de estimular el precio de las acciones? Está haciendo lo que hacen los inversores activistas”, dice un alto ejecutivo de la industria musical.
Si esa era la principal intención de Pershing Square, Ackman ha tenido un buen comienzo, ya que las acciones de UMG cerraron a 19,06 euros el martes (7 de abril), casi un 11,5% más que el cierre del 2 de abril a 17,10 euros. Según el ejecutivo financiero de la industria musical, la oferta de Ackman sirvió como un gran anuncio de que las acciones de UMG están infravaloradas y que “acaba de enriquecerse al menos un 10%”.
Ackman ha dicho anteriormente que cree que las acciones de UMG están infravaloradas y no reflejan el desempeño de la compañía, un punto que reiteró ampliamente en la conferencia telefónica del martes. No está solo en esa evaluación, ya que otros han señalado que UMG ha estado produciendo buenos resultados pero no ha sido recompensada en lo que respecta al precio de sus acciones, algo con lo que la dirección de UMG está de acuerdo. La semana pasada, en un aparente intento por aumentar el precio de las acciones, UMG anunció que recompraría sus acciones por valor de unos 500 millones de euros (574 millones de dólares). En una declaración en ese momento, el director financiero de UMG Matt Ellis dijo: “Actualmente vemos una dislocación significativa en la valoración de mercado de UMG”.
Pero ese esfuerzo no es suficiente para Pershing Square. Durante la conferencia telefónica, los ejecutivos de Pershing expusieron que, si bien el desempeño de UMG ha sido sólido, la gerencia de UMG no ha prestado suficiente atención al precio de las acciones. En particular, Ackman citó la propiedad de la compañía de alrededor de 2.700 millones de dólares en acciones de Spotify y dijo que el mercado no le está dando a UMG ningún crédito por esa participación.
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“No ha habido ninguna presentación por parte de la compañía sobre cuáles son los planes para ese holding. En general, escuchamos de los accionistas que simplemente encuentran que el negocio es difícil de entender, dificultad para obtener respuestas a sus preguntas”, dijo Ackman durante la conferencia telefónica, según el Cartelera transcripción. “Se sorprenden casi todos los trimestres con las opciones de compra y venta de las ganancias. Y esto realmente se relaciona con cómo la empresa ha manejado las relaciones con los inversores”.
Más adelante en la convocatoria, según el Cartelera transcripción, director de inversiones de Pershing Square Capital Management ryan israel dijo: “Creemos que podemos agregar mucho valor (ayudando) a la asignación de capital y a la comunicación con los accionistas. Y creemos que la combinación de esas dos cosas puede ser muy poderosa para permitir un crecimiento muy significativo de las ganancias por acción a lo largo del tiempo”.
Durante la llamada, Pershing Square describió dónde cree que puede ofrecer valor a los accionistas. Pero a algunos les preocupa que, a pesar de tener cinco años de historia como propiedad de UMG, la comprensión de Pershing Square sobre el negocio de la música aún sea insuficiente.
El ejecutivo financiero de la industria musical dice que siempre hay “serias preocupaciones sobre cómo una transacción financieramente estructurada” afectará la inversión en artistas y compositores. “Muchos directores financieros de las grandes instituciones financieras han demostrado que no les preocupan las inversiones” en A&R cuando se trata de ahorrar costes para elevar la valoración del precio de las acciones, añade el ejecutivo.
Pero Israel, de Pershing Square, abordó esa preocupación durante la conferencia telefónica y dijo: “Estamos de acuerdo con la gerencia en que la primera prioridad del flujo de caja libre del negocio son las inversiones y adquisiciones que mejoren aún más la posición competitiva de la empresa”.
Sin embargo, los conocedores de la industria se muestran escépticos de que esto siga siendo así. Como dice otro alto ejecutivo de la industria musical: “¿Escuchaste la conferencia telefónica? Fueron como los grandes éxitos de alguien que sabe lo suficiente como para ser peligroso”.
